美(měi)国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室(shì)数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾(céng)出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市(shì)场预期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性，而(ér)市场关(guān)注的(de)重点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触(chù)及后均(jūn)得(dé)到了上(shàng)调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数创(chuàng)卅是什么意思，卅是什么意思,读音1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这(zhè)次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今(jīn)年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对(duì)中(zhōng)国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比(bǐ)，中国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过(guò)消除了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成一(yī)致有确(què)定的预期，所以近期美(měi)国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反(fǎn)应，整体(tǐ)表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看(kàn)到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明显的超额收益，因此(cǐ)组合配(pèi)置中保(bǎo)有一(yī)定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也(yě)提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增持现金，传(chuán)统避(bì)险资产随同风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾部(bù)风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手卅是什么意思，卅是什么意思,读音方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈判关键期(qī)，美国(guó)三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联(lián)储还(hái)会(huì)继续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不会改变，因此(cǐ)预计(jì)加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸(xī)力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美(měi)国国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他(tā)总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否能(néng)进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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