文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因为首套房利率还(hái)在(zài)下(xià)降(jiàng)，居民提前(qián)还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消(xiāo)费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按(àn)揭(jiē)利率存(cún)在明(míng卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加大

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