美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但(dàn)可以(yǐ)避(bì)免发生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美(měi)国(guó)国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前(qián)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美(měi)国(guó)彻(chè)底违(wéi)约的可能(néng)性非(fēi)常低，但此前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和行(xíng)业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去(qù)年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美国以及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应(yīng)，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于(yú)美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的(de)另类策(cè)略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历(lì)史，大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗看(kàn)到避(bì)险资产(chǎn)如美元、大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因(yīn)此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资(zī)产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时(shí)期，市场无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如(rú)果出现(xiàn)此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲策略是做(zuò)空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和(hé)美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续(xù)举债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的(de)尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令(lìng)君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认为(wèi)，债务上(shàng)限协议通过后，美国(guó)财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未来(lái)7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的(de)工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造(zào)成极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美(měi)联储(chǔ)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中(zhōng)美联(lián)储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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