来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条(tiáo)行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢rong>煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济(jì)和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢>

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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