金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢自(zì)强(qiáng)今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上(shàng)才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快(kuài)，经济运(yùn)行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存，本(běn)质(zhì)上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大(dà)的(de)“不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称(chēn什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间g)，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类(lèi)通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业(yè)优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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