文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

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　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思trong>往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回(huí)流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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