文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势(shì)至关重要三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入(rù)修(xiū)复和(hé)理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均(jūn)可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来(lái)看，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背(bèi)景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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