2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营(yíng)收、归母净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中下游板块的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院的(de)数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分为5大板(bǎn)块，分别是上(shàng)游的硅料硅片(piàn)生产加工板块(kuài)，中下游的光伏(fú)加工设(shè)备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件(jiàn)。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度小，且毛利(lì)率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅(guī)片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏(fú)设备(bèi)的上(shàng)游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中下(xià)游企(qǐ)业(yè)来说意味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得到(dào)控制，利于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设(shè)备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持(chí)力度。金融界上(shàng)市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计(jì)获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的(de)是(shì)上市企业经营(yíng)规(guī)模(mó)不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比(bǐ)增(zēng)长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏制造端产量均(jūn)实现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速(sù)达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速(sù)达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能力持续(xù)提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归(guī)母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利率分析发(fā)现，上中(zhōng)下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过(guò)光伏电池(chí)组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏(fú)设备行业毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片(piàn)板块毛(máo)利率较(jiào)快提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不应求背景(jǐng)下(xià)的(de)涨(zhǎng)价(jià)。作为(wèi)光(guāng)伏设备行(xíng)业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅(guī)片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的(de)数据来谢霆锋资产有百亿吗(lái)看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高位(wèi)。特别是上半年硅片(piàn)价格持续高位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷(fēn)与硅料(liào)企业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完(wán)成备货。

　　上(shàng)游的头部企(qǐ)业代(dài)表之一通威股份(fèn)，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式(shì)增长(zhǎng)，平均归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环(huán)3家(jiā)硅(guī)料(liào)硅片企业(yè)归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿(yì)元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年(nián)总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母(mǔ)净(jìng)利润的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā谢霆锋资产有百亿吗)硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内(nèi)卷”，中(zhōng)游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均毛(máo)利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)。整(zhěng)体而言，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游45家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛利率数据来(lái)看，中下游(yóu)领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利率3年来(lái)基本持平，而(ér)光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵(líng)财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部企业隆基绿能毛(máo)利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率(lǜ)下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的(de)毛利(lì)率在该板块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作(zuò)为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司(sī)去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望(wàng)改善(shàn)

　　光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降至7.28元/片，周环比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅(guī)料硅(guī)片企业的经营数(shù)据也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格下跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的(de)影响。今年一季度，大(dà)全(quán)能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据(jù)发现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同(tóng)比，相较而(ér)言(yán)都有明显下行趋势，说明当前有库存积(jī)压风(fēng)险。以(yǐ)大全能源为例，2022年一季(jì)度存货周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅(guī)料(liào)硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的局(jú)面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一步下(xià)行空间。这对于光伏电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏(fú)加工设(shè)备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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