4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么ng>4月居民(mín)出(chū)行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么幅(fú)下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下基建投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》