平安首经团队：钟(zhōng)正生(shēng)/张(zhāng)璐(lù)/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增(zēng)社融表现乏力。继一季度“天量”投(tóu)放后，2023年4月(yuè)社融增长明(míng)显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月疫(yì)情冲(chōng)击期间创下的低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿元，“稳(wěn)信用”无法企及是什么意思，不可企及是什么意思压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的主要拖累在于人民币(bì)信贷增势放缓(huǎn)， 4月(yuè)降至(zhì)2008年以(yǐ)来历史同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年(nián)同期(qī)）。表外融资(zī)和直接(jiē)融资(zī)基(jī)本延续了一(yī)季度的格局。1）委托贷款和(hé)信托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同期降(jiàng)幅收窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年(nián)同(tóng)期有所下降，主因债券(quàn)到期(qī)规模较大(dà)。3）政(zhèng)府债(zhài)融资规(guī)模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。2023年提(tí)前(qián)批(pī)的(de)剩余发行额度不及(jí)万亿，截至5月上旬尚未下发剩余批次(cì)的地方(fāng)债额度(dù)，期间空档可(kě)能(néng)拖累政府债融(róng)资(zī)表现(xiàn)。

　　新增人民币贷款偏(piān)弱(ruò)，增量明显弱于历史同期均值(zhí)。各(gè)分项(xiàng)从强到弱(ruò)排序，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)>；企业短期(qī)贷款>；居民短期(qī)贷款>；居(jū)民中长期(qī)贷款。新(xīn)增(zēng)人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款的最大问题仍然在(zài)于居(jū)民中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销售不振(zhèn)使其增量不足，居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷又雪上加(jiā)霜。但(dàn)基于4月这个信贷投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论(lùn)。一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款在一(yī)季度大幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历(lì)史同期新高，仍能有效发力；另(lìng)一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持低增长（与去年1-5月表内票据高增(zēng)长形(xíng)成(chéng)对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可(kě)。此外，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化改革较快推进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息差压(yā)力，增强其支持实体经济(jì)的可持续(xù)性，能够(gòu)为企业贷款利率的进一步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货(huò)币供应量和存款(kuǎn)数据看：1）M1同比小幅回升。每(měi)年前(qián)4个月翘(qiào)尾因素对(duì)M1同比(bǐ)走势影响较大，或是(shì)驱动其(qí)变(biàn)化的主因。在贷款(kuǎn)扩(kuò)张的(de)同时(shí)，企业存款也(yě)有边(biān)际改善(shàn)。2）M2同比增速有所回落。4月居民资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考虑到(dào)去年(nián)4月(yuè)M2同比增速较(jiào)3月抬升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化也(yě)有较(jiào)强影(yǐng)响。3）居民存款同比少(shǎo)增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下调挂(guà)牌存(cún)款利率、银行理财(cái)市场火热、居民提前偿还房贷规模较高，其(qí)驱动因素更多是家(jiā)庭(tíng)资产的(de)再配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月(yuè)财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开工率和重大项目开工金额数据看，财(cái)政对实体经济(jì)支持(chí)力(lì)度可(kě)能有所减弱。从4月(yuè)金(jīn)融数据(jù)看，房地产恢复仍然(rán)缓慢，此时若财政基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环(huán)比增长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅(fú)度(dù)较小，但与(yǔ)名义GDP增(zēng)速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实体经济(jì)的支持还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)有(yǒu)力的。即便按2023年中国(guó)名义(yì)GDP增速7％-8％的情形(xíng)（假设(shè)全年录得(dé)6％左右的实际GDP增速，加(jiā)上1到(dào)2个(gè)点的GDP平减指数），10％的社融增速也(yě)应足(zú)够与之匹配(pèi)。我们认(rèn)为(wèi)，后续需(xū)通过财(cái)政加力、促进房地(dì)产修复、促(cù)进家庭超额储蓄动用等方式(shì)扩(kuò)大总需求，夯实经(jīng)济(jì)回升势头。

　　一

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏(fá)力。2023年(nián)4月新(xīn)增社(shè)会(huì)融资(zī)规模(mó)为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速(sù)持平于上月的10％。考虑到(dào)去年同期疫情多点散发(fā)、社(shè)融一度触“冰”的(de)低基数(shù)效应，以及今(jīn)年一(yī)季度“开门红”期间(jiān)社融月(yuè)均同比(bǐ)多增8200多亿的亮眼(yǎn)表现(xiàn)，4月社(shè)融(róng)表现乏(fá)力(lì)“稳(wěn)信用”压力有所显现(xiàn)。从分项(xiàng)看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人(rén)民(mín)币(bì)信贷增势(shì)放(fàng)缓，是4月社融骤降的主要拖(tuō)累(lèi)。2023年4月人民币贷款4431亿元，为(wèi)2008年以(yǐ)来历史同期(qī)的次低(dī)点（仅较2022年(nián)同期高815亿元）。不(bù)过，得(dé)益于出口边际回暖(nuǎn)、人民(mín)币汇率相对稳定(dìng)，4月外(wài)币贷款同比有(yǒu)所少减。

　　另(lìng)一方面，表(biǎo)外融资和直接融(róng)资基本(běn)延续了一(yī)季(jì)度的(de)格(gé)局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩量(liàng)，继(jì)续小幅拖累新增社融。2023年4月企业债融资、非金融企业境(jìng)内股(gǔ)票融(róng)资(zī)分(fēn)别同(tóng)比少增809亿(yì)元(yuán)、173亿(yì)元。今年春节后(hòu)，企业贷款(kuǎn)发行规模(mó)持续高于去年(nián)同(tóng)期，但到期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净(jìng)融资构成拖累。截(jié)至(zhì)2023年一季度(dù)末，2022年(nián)10月(yuè)推出(chū)的500亿元民营企业债(zhài)券融(róng)资(zī)支持(chí)工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策(cè)支持还有待(dài)落(luò)地(dì)。

• 　　二则，政府债(zhài)融(róng)资规(guī)模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕(tì)其(qí)“后劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置(zhì)发力，政府(fǔ)债融资(zī)规模较去年同期累(lèi)计多(duō)增3114亿元(yuán)。以财政预算数据看，2023年(nián)政(zhèng)府(fǔ)债融资的总体规模与去年相(xiāng)当(dāng)。但不同之(zhī)处在(zài)于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的(de)新(xīn)增地方债额度，而2023年截(jié)至5月上(shàng)旬仍未(wèi)下发剩余批次的地方债额(é)度，且提前(qián)批的剩余(yú)发行额(é)度不及万亿。如果近期(qī)下达地方(fāng)债(zhài)额度，按照往年(nián)节奏，经过地方政府项目额度(dù)分(fēn)配(pèi)、预算调整程序，剩(shèng)余批(pī)次(cì)地方债可能至6月中下旬才能发出(chū)，期(qī)间的“空(kōng)档”可能(néng)会拖累政府债融资表(biǎo)现(xiàn)。

• 　　三则，表外(wài)融(róng)资同比多增，持续对社融构成(chéng)小幅支撑。其中，委托贷款(kuǎn)和(hé)信托贷款单月小幅新增，相比去年同期分别多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表(biǎo)内票据贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下，未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄，同比(bǐ)少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖(tuō)累(lèi)在(zài)居民端(duān)

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比(bǐ)去年(nián)同(tóng)期低(dī)点仅略(lüè)有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分项(xiàng)从强(qiáng)到(dào)弱排序，“企业(yè)中长期贷款(kuǎn) >； 企业短期(qī)贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期贷款”。具(jù)体地(dì)，

• 　　居民中(zhōng)长(zhǎng)期贷款单(dān)月净偿(cháng)还规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年同期(qī)均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居民短期贷款同比少(shǎo)减，但较(jiào)18年-21年同期(qī)均值多减2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于18年-21年(nián)同期(qī)均(jūn)值；

• 　　企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续前期(qī)亮(liàng)眼表现，同(tóng)比大幅多增(zēng)4071亿元，且创历(lì)史同(tóng)期新高(gāo)。

　　总体看，新(xīn)增人民(mín)币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产(chǎn)销售低迷(mí)使其增量不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上(shàng)加霜(shuāng)。基于4月这个信贷投放(fàng)传(chuán)统淡季的数据，尚不能得出企业信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。

• 　　一方面，企业中长期贷款在(zài)一季度大幅高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史同(tóng)期新高(gāo)，仍然(rán)能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面(miàn)，表内(nèi)票(piào)据维(wéi)持低增长（与去年1-5月(yuè)表内票(piào)据高增长形(xíng)成(chéng)对比(bǐ)），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或(huò)许尚(shàng)可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进(jìn)，这有助于缓解银行面临的净息差压力，增(zēng)强(qiáng)其支(zhī)持实体经济(jì)的可持续(xù)性(xìng)，能够为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的 进(jìn)一(yī)步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资产再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方面，从历史(shǐ)规律看(kàn)，每(měi)年前(qián)4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势的(de)影响(xiǎng)较大，这可能是驱(qū)动(dòng)其变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)要原因(yīn)。另(lìng)一(yī)方面，在企(qǐ)业贷款扩张的同时，企业(yè)存(cún)款也有边际改善，4月新(xīn)增规模(mó)约1408亿元，而21年、22年4月企业存款均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。一(yī)方面(miàn)，4月信贷扩张乏(fá)力(lì)，对(duì)M2的支撑(chēng)不强(qiáng)。另一方面，居民资产再配置(zhì)，银行理财规模重回扩张(zhāng)，对M2也形成拖累(lèi)。此外，考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同(tóng)比增速较3月抬(tái)升0.8个百分点，基数的变(biàn)化也有较强影响。

　　4月居民存款(kuǎn)出(chū)现了2022年(nián)3月以来的首次同(tóng)比(bǐ)少增(zēng)，其(qí)驱(qū)动因素更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费的(de)规模(mó)可能较为有限。4月以(yǐ)来多家(jiā)中小银行(xíng)下调挂牌存款利率（据融360监(jiān)测数(shù)据，4月份农商行(xíng)1年、2无法企及是什么意思，不可企及是什么意思年(nián)、3年(nián)、5年期存(cún)款(kuǎn)平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银(yín)行理财市场需求火热，居民提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净偿还规模达历史新高）。

　　值(无法企及是什么意思，不可企及是什么意思zhí)得警惕的是，4月(yuè)财政存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增(zēng)4618亿元(yuán)，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定(dìng)影响。但(dàn)结合其(qí)他(tā)指标看，财政对实体经济的支持力度(dù)可能有(yǒu)所减弱(ruò)，基(jī)建投资相关(guān)的高频指标出现了下行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国(guó)高炉开工率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率、水泥(ní)磨机运转率、石油沥青开工率等指标(biāo)环比走弱(ruò)），重大项目开(kāi)工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月全国各地重大(dà)项目开工总投资额(é)约(yuē)28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及(jí)去年(nián)同(tóng)期的(de)半(bàn)数）。从4月(yuè)金融(róng)数据看，房地(dì)产恢复仍然缓慢，此时(shí)如果财政基建支持(chí)力度不稳，可能导致中国(guó)经济的(de)环(huán)比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无法企及是什么意思，不可企及是什么意思