来源：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各(gè)年份的(de)复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工行业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新(xīn)开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务性需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑(huá)和库存(cún)高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳(nà)斯(sī)达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需要(yào)在一(yī)段时(shí)间(jiān)内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调(diào)着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(g金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名uó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息(xī)化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名