原(yuán)本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次集体俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白(bái)酒造成了不可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收和(hé)利润分别(bié)占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在(zài)过(guò)去取得了稳(wěn)定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱动增长的发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品(pǐn)线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而(ér)同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品结构(gòu)优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成(chéng)，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数(shù)据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话(huà)语权、有较大市场(chǎng)规(guī)模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二(èr)级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收(shōu)入增长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能力，但(dàn)透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一(yī)定程度上反映当前(qián)渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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