来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收入(rù)向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表(biǎo)现来(lái)看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村(cūn)现代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二(èr)产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产业增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在(zài)中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化(huà)发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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