上(shàng)市公司退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但连带(dài)着(zhe)可(kě)转债一起退(tuì)市却是(shì)个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易日(rì)低(dī)于1元，触(chù)及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因(yīn)正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转(zhuǎn)债(zhài)已进入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担忧(yōu)。

　　可转债兼(jiān)具债券(quàn)和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市场欢(huān)迎(yíng)。一个(gè)广为(wèi)流(liú)传(chuán)的(de)说法是，可转债“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即上涨时有(yǒu)“股性”加(jiā)油，下跌时(shí)有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直(zhí)未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情(qíng)况，也未发生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特转(zhuǎn)债等(děng)的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风险浮出水面。虽说(shuō)可转(zhuǎn)债退市后(hòu)，依然可(kě)以执(zhí)行(xíng)赎回(huí)和回售等条款，但由于大多数上市公司是(shì)因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财(cái)务(wù)状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能性(xìng)较大。而(ér)如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公(gōng)司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通债权(quán)，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑(duì)付(fù)亦(yì)存在很大不确(què)定性(xìng)。

　　接连2只(zhǐ)可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则(zé)中埋下了“伏笔”。根据(jù)交易所上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当(dāng)终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市少，成就了(le)可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清(qīng)，违约风险随之(zhī)上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转(zhuǎn)债市场新常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改(gǎi)变，投资者没有理由一成(chéng)不(bù)变(biàn)，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知了(le)。投资者(zhě)要改变“闭眼买腰围88是多少 腰围88是多少码债”的路径依赖，腰围88是多少 腰围88是多少码学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股(gǔ)基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标(biāo)的(de)时，应远离正股(gǔ)业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择正股经营(yíng)效益(yì)良好(hǎo)、估值合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩的(de)标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市(shì)场风格(gé)变化，及时调整配置(zhì)比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前(qián)关(guān)于可转债(zhài)的退(tuì)市(shì)处(chù)理还有不少空白和盲(máng)点(diǎn)，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确(què)预期(qī)。比如，可进一步明确(què)可转债在退市(shì)后是否仍(réng)存在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否还(hái)拥(yōng)有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债的风险防控(kòng)，强(qiáng)化发(fā)行前(qián)的信用(yòng)评级(jí)，对于(yú)信用(yòng)资质(zhì)较弱的公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条款等相关要求，适(shì)当(dāng)提升准入(rù)门槛(kǎn)，以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)保(bǎo)护投资者利(lì)益。

　　全面注(zhù)册制下，证(zhèng)券市(shì)场将迎来全方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的投(tóu)资方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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