金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前(qián)价(jià)格低(dī)位运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从CPI的情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅(fú)总体上(shàng)是回(huí)落的，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市(shì)场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供(gōng)应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对国(guó)内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比还在(zài)下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在(zài)这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服(fú)务价格(gé)涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系(xì)比较紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采业(yè)价格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不足。经济恢(huī)复常(cháng)态(tài)化运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天(tiān)央行发布的一季(jì)度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间(jiān)。过(guò)去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区(qū)间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过(guò)程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退(tuì)，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收(shōu)入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前(qián)还贷(dài)现象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去年(nián)同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济(jì)内生动(dòng)力(lì)也在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附(fù)近(jìn)。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通(tōng)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别是核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧(yōu)大可不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济(jì)进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验(yàn)显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价(jià)变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开始修(xiū)复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮(lún)信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度(dù)经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金存在一(yī)定(dìng)空转较(jiào)为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资(zī)金空(kōng)转多发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱(qū)动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月以来持续改(gǎi张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)善，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业(yè)；相(xiāng)较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的(de)存在，使得大(dà)家容(róng)易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了(le)“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的(de)迹(jì)象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复(fù)持续性和弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相关行业(yè)招工需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链(liàn)条修复(fù)会弱于(yú)传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复(fù)出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质(zhì)量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增(zēng)长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需(xū)求。

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