文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延(yán)续。

　　二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗mg alt="存款去哪儿(ér)（天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早偿(cháng)率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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