事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题(tí)。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行(xíng)的挂牌利率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部(bù)分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配(pèi)置(zhì)或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约(yuē)束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周(zhōu)国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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