调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补前期(qī)缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库(kù)速率减(jiǎn)缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去(qù)年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表(biǎo)示，发生这一现象的(de)原因更多是长征有多长公里 红军长征一共用了几年始于路(lù)径依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油(yóu)逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往(wǎng)年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(fāng)烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏的差(chà)异，长征有多长公里 红军长征一共用了几年去年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)的主要时(shí)期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解(jiě)利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累形成原油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受(shòu)限以及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关(guān)停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚(yà)套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利(lì)润可(kě)观的经验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商今年(nián)与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大(dà)可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来(lái)看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端在(zài)4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装置(zhì)投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游纯苯(běn)港(gǎng)口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当(dāng)前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期(qī)相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯港口(kǒu)库存去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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