金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近(jìn)日关(guān)于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带(dài)来银(yín)行业震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际(jì)油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥不成立，预计下半(bàn)年基数效(xiào)应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在(zài)防(fáng)疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需(xū)恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所(suǒ)长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落(luò)多与有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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