4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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