原本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位(wèi)数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局下企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动(dòng)力。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于(yú)中国白(bái)酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年(nián)报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并(bìng)且利用(yòng)自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别(bié)的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布局(jú)，挤进(jìn)一线成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了(le)策略(lüè)调(diào)整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以(yǐ)外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的(de)看法，他认为(wèi)，随着国家经济(jì)面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的(de)事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就(jiù)能(néng)在新周期中(zhōng)胜出(chū)。

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