事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。协定存(cún)款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银(yín)行个人(rén)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较(jiào长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处)上周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累(lèi)计(jì)同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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