金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎn饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃g)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃出的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是(shì)一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行(xíng)估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐季(jì)改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性(xìng)，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估(gū)值也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松(s饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃ōng)，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配置价值提升。

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