5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因素(sù)的(de)，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支持(chí)央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的(de)投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估(gū)和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的投资机会纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年(nián)报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏(piān)股(gǔ)型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要(yào)承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更好地(dì)适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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