金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企改革kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗，银行作为资产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向要提高(gāo)资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的(de)小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的(de)差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整(zhěng)体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复kono洗发水是哪个国家的品牌，kono洗发水是品牌吗(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板(bǎn)块(kuài)全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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