5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在(zài)排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的(de)和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果(guǒ)，是(shì)非常基(jī)本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研(yán)究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估(gū)的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提(tí)前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不(bù)是简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变(biàn)化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济(速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉jì)学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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