原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年(nián)报(bào)及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意(yì)到，过去三(sān)年，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡(gòng)献了(le)近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一(yī)个特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(y卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗áng)河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两(liǎng)位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企业(yè)为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头(tóu)部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入(rù)累计增长5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种(zhǒng)子在(zài)年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达(dá)1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后(hòu)。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映当前(qián)渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗外社会(huì)库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系(xì)互动(dòng)平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前(qián)提下，白(bái)酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消(xiāo)化能(néng)力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得(dé)快，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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