上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但(dàn)连带(dài)着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退(tuì)市指标(biāo)，公(gōng)司股票(piào)及(jí)其(qí)可转(zhuǎn)债被终止上市，搜(sōu)特(tè)转债或成为首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其(qí)可(kě)转债已进入退市整理期，引发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的(de)担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼(jiān)具债(zhài)券和股票双重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几(jǐ)乎稳赚不(bù)赔。在可转债(zhài)30多年(nián)发展中，此前一直未出(chū)现因正股(gǔ)退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜(sōu)特转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史(shǐ)或(huò)将(jiāng)被打(dǎ)破，可转债(zhài)信用(yòng)风险浮出水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回(huí)和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上市(shì)公司是因经营不(bù)善导致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行的可转债划归(guī)为普通债权，清(qīng)偿顺序相对靠(kào)后，刚性(xìng)兑付亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投(tóu)资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实(shí)上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相关规则中埋下了(le)“伏笔”。根(gēn)据交易所(suǒ)上(shàng)市(shì)规则，上市公司股票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终(zhōng)止(zhǐ)上市。过去(qù)A股退(tuì)市难、退市(shì)少，成就(jiù)了可转债30多(duō)年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话(huà)”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退(tuì)市(shì)机制正在形成，以上(shàng)市股(gǔ)为锚的(de)可(kě)转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。塑料是不是绝缘体退市，或(huò)将成为可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市(shì)场在发(fā)展(zhǎn)，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变(biàn)，是时候(hòu)重塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的路径(jìng)依赖，学塑料是不是绝缘体会优择品种，规(guī)避(bì)风险。在选择(zé)债(zhài)券时，要理性评估正股基本(běn)面(miàn)、成(chéng)长性、估值水平以及(jí)发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不佳、估值(zhí)较(jiào)低、退市风险较高(gāo)的标的，而选择(zé)正股经营效益良好、估值合理且随市(shì)场下跌估值(zhí)出(chū)现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在(zài)市场波(bō)动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形(xíng)势变化。目(mù)前关于可转债的退市处理(lǐ)还(hái)有不(bù)少空白和盲点(diǎn)，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期(qī)。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市后是(shì)否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转股功(gōng)能等。同时，应加强对可转债的风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的(de)塑料是不是绝缘体信用(yòng)评级，对于(yú)信用资(zī)质较弱的公司，可考虑提高担保资产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资(zī)者利(lì)益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证(zhèng)券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风买入”的(de)简单套路行(xíng)不(bù)通了，一(yī)些(xiē)规则制度上的短(duǎn)板(bǎn)不能视(shì)而不见了。各市场参与主体还需顺(shùn)时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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