公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人(rén)结(jié)算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式—非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么—“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由(yóu)托(tuō)管银(yín)行进行(xíng)结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额(é)度(dù)每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加(jiā)成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么shāng)业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大(dà)投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基(jī)金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资(zī)端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人(rén)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不(bù)是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完(wán)善业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不(bù)过(guò)，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋(qū)势。对(duì)管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单(dān)一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管(guǎn)理人租用券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国(guó)结算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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