公募基(jī)金交易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基(jī)金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目(mù)前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易(yì)方达两(liǎng)家(jiā)基金公司(sī)与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额(é)度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额(é)度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深(shēn)度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券(quàn)商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券(quàn)商结(jié)上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是集中于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的(de)方式是需要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨(bō)时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日(rì)终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确(què)立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管(guǎn)理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期(qī)或更(gèng)多是(shì)头部基金公司(sī)参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人(rén)士表示(shì)，这类业务具(jù)备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系(xì)统(tǒng)，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着(zhe)权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类(lèi)型(xíng)上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式(shì)在中(zhōng)小基金公司(sī)中(zhōng)更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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