来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当(dāng)前经济(jì)形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经(jīng)济增长好于预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发(fā)修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点(diǎn)任务。整(zhěng)体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升向好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢(huī)复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是(shì)当前经(jīng)济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的合理增(zēng)长”。这一点和去年经济(jì)工(gōng)作会议精神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺(cì)激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持(chí)续增(zēng)强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力(lì)和激发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力量去(qù)推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的(de)增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公(gōng)平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类(lèi)企业都(dōu)要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决企业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要(yào)还是以提(tí)振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手段(duàn)，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大(dà)需求是未来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自(zì)由180kg等于多少斤 180kg等于多少磅贸易(yì)港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产业体系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是，产业政策的重点是“实(shí)体经(jīng)济(jì)”，这里的(de)实体经(jīng)济并(bìng)不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监(jiān)管措施(shī)也(yě)必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台企业规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生(shēng)、保稳(wěn)定工作”；“要加强(qiáng)地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最(zuì)大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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