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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部(bù)分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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