4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需(xū)求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其他工资指标的(de)差(chà)距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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