4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入(rù)均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数(shù)总体较(jiào)高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的(de)一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景(jǐng)下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应凸(tū)显(xiǎn)》

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