文丨明明(míng) 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束(shù)，资金利(lì)write的过去分词怎么用，write的过去分词英语率却(què)仍未回落(luò)，反(fǎn)而进一步走高。我们认为主要是源(yuán)于(yú)：①货币政策(cè)力度(write的过去分词怎么用，write的过去分词英语dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市(shì)敏感(gǎn)度增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短(duǎn)期内，资金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动(dòng)性大(dà)幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金利率持续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期(qī)结束后(hòu)却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银行(xíng)与非银机write的过去分词怎么用，write的过去分词英语构(gòu)间流动性分层(céng)现象弱化；此外，隔夜(yè)利率与7天利率(lǜ)的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们认(rèn)为税期结束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持货(huò)币信贷合理增(zēng)长，确(què)保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带来(lái)的金融风险。在(zài)满足广义(yì)流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币工具力度(dù)可(kě)能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购(gòu)投放低量操(cāo)作(zuò)，结构性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更(gèng)加“精准有力(lì)”，流动性投放趋(qū)于谨(jǐn)慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银(yín)行资金融出意愿与(yǔ)能(néng)力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日(rì)税期缴(jiǎo)款(kuǎn)，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款可能对(duì)银行间流动性带来了一定(dìng)的压力。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计仍(réng)将保(bǎo)持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放(fàng)，银(yín)行系统整体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意(yì)愿和能力有(yǒu)所降(jiàng)低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致(zhì)债市脆(cuì)弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处于历史相对(duì)积极的水(shuǐ)平(píng)，导致债(zhài)市敏感度增(zēng)加。此外投资(zī)者对(duì)货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)上对于未来一个(gè)月内资金价格上行的(de)预期更为(wèi)强烈。

　　▍后市展望：五一(yī)假(jiǎ)期临近(jìn)，回购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往(wǎng)财政集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前(qián)夕银(yín)行资金融出(chū)意愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易主线(xiàn)或(huò)延续政策与基本面预期(qī)交(jiāo)易，预计利(lì)率(lǜ)以(yǐ)震荡走(zǒu)势为主(zhǔ)，建(jiàn)议投资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市(shì)情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预期；经(jīng)济复(fù)苏节奏不及预期；银行间市场(chǎng)流动性过快(kuài)收(shōu)紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 write的过去分词怎么用，write的过去分词英语