2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动(dòng)态的(de)看法，以(yǐ)帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环(huán)境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天(tiān)气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持(chí)这一(yī)水平。中国(guó)经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息会是(shì)最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理(lǐ)环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口g>ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入(rù)，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一(yī)定时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进(jìn)度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主(zhǔ)体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去(qù)年一俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏(sū)的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银(yín)行存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明证(zhèng)。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱(ruò)的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。