2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国(guó)香港注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为(wèi)确(què)定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获(huò)诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏(sū)的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策(cè)不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市(shì)场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制rong>胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然(rán)，我们(men)要动态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定(dìng)性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数字经济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模(mó)型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然(rán)语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一(yī)代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机(jī)密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因(yīn)素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由(yóu)于需求下(xià)降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票全国文明城市几年评选一次 全国文明城市是不是终身制方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退(tuì)周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的(de)预期而扩(kuò)大(dà)。

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