5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去(qù)年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是(shì)落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本(běn)市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或(huò)地方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民(mín)营企(qǐ)业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和(hé)“一带(dài)一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基(jī)金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要(yào)认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而不是赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局(jú)的(de)变化，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价(jià)值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值估值(zhí)体系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的(de)科学性(xìng)和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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