近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续(xù)改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇(huì)川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政(zhèng)府投资局(jú)增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达(dá)比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是(shì)可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者(zhě)认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等(děng)以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们(men)的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投资(zī)者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投(tóu)资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同(tó切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天zhì)因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到的重要一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推动(dòng)力。

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