来(lái)源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或(huò)是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化(huà)特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)第二产业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均(jūn)可支(zhī)配(pèi)收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太(tài)可能(néng)从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄)涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会(huì)介(jiè)绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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