4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wà2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月n)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距(jù)收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平(píng)（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的(de)非农就业数(shù)2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月据将进一步削弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风(fēng)波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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