金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给(gě嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎i)决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会(huì)陷入(rù)长(zhǎng)期(qī)的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xi嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎ān)于(yú)经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的(de)来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一轮(lún)上(shàng)修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军(jūn)宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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