公募基金交易结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三(sān)方合作推出。目(mù)前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外(wài)，其他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀发行的(de)易(yì)方(fāng)达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究这一(yī)新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报(bào)，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存(cún)入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交(jiāo)易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分(fēn)托(tuō)管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了(le)现行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商(shāng)渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表示，这(zhè)类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，这(zhè)一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言(yán)，产品资金全(quán)额(é)留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体(tǐ)保留沿用券商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然(rán)是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结(jié)算的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代(dài)。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户(hù)体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发展变化。

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