来(lái)源(yuán)：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收(shōu)紧，但(dàn)是面(miàn)对高质量(liàng)发展要(ydoi的时候怎么夹，doi是怎么夹ào)求，也没(méi)增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度(dù)或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议(yì)首(shǒu)先(xiān)强调了(le)今年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据看，确实好于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经doi的时候怎么夹，doi是怎么夹济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展仍(réng)需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但(dàn)距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差(chà)距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季(jì)度降(jiàng)准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强(qiáng)刺激的(de)方式，而是统筹推动(dòng)“经济运doi的时候怎么夹，doi是怎么夹行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的方式，会议要(yào)求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，下一阶段更多(duō)通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改革开(kāi)放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会(huì)议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述(shù)是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居民劳(láo)动(dòng)收入的(de)自然修复(fù)。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强调(diào)，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放(fàng)在更(gèng)加重要的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要(yào)支持有条件(jiàn)的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产(chǎn)业发展：看重实(shí)体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业(yè)政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这里的实(shí)体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技(jì)自立自强(qiáng)根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设(shè)施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防范风险”。我们认(rèn)为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到(dào)一定程度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出(chū)，“统筹(chóu)做好(hǎo)中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革(gé)化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地(dì)方债务的风险也需要化解。所以今年和(hé)去年最(zuì)大的不同是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他方面的经(jīng)济问题(tí)依(yī)然(rán)是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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