4月美国就(jiù)业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就水娃是几娃？ 水娃是什么颜色业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，水娃是几娃？ 水娃是什么颜色较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓(huǎn)解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待业人数(shù)之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子(zi)扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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