金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定(dìng)位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常(cháng)都(dōu)是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的(de)纯(chún)市场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式(shì)的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南(nán)省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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