金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四(sì)大(dà)行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农2024年房价会继续下跌吗(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低利率放(fàng)贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在上行。此外(wài)，今年(nián)也(yě)没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改(gǎi)变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季(jì)来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一(yī)个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng2024年房价会继续下跌吗)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们(men)测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将(jiāng)在(zài)居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要(yào)受资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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