公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也(yě)在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管银行进行结算(suàn)，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基(jī)金公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度(dù)的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差(chà)异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平(píng)安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交(jiāo)易(yì)前端验资验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的(de)结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式(shì)下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务(wù)具备(bèi)一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的(de)行业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态度(dù)，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这(zhè)一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托(tuō)管(guǎn)人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算模(mó)式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正(zhèng)式进(jìn)入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基金公司的(de)合(hé)作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户(h当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思ù)体验的(de)舒适度(dù)、销售(shòu)服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服(fú)务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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