近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàn三万日元等于多少人民币多少g)市(shì)公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng三万日元等于多少人民币多少)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东行业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不少国企公司(sī)在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对(duì)于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东(dōng)回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与(yǔ)投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革的(de)成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资(zī)金参(cān)与，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的三万日元等于多少人民币多少机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业(yè)所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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