4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存在(zài)较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预期从8黄山山体主要由什么岩石构成4bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环黄山山体主要由什么岩石构成(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的(de)工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的黄山山体主要由什么岩石构成(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据所指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧(ōu)美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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